Hennes & Mauritz - analys
Riktkurs: 95 kr
Steg 1: Översikt
Lista: Large cap Stockholm
Bransch: Klädesbranschen
Kurs vid analys: 137,3
Antal aktier: 1 460 672 000
Börsvärde vid analys: 230 617 732 480
Produkt/tjänst (Hur tjänar de pengar): De säljer billiga kläder i fysiska butiker och även online
Ägare/styrelsen/ledning: Familjen Persson är storägare med 40% av kapitalet och 70% av rösterna. Namntung styrelse med bland annat skypes grundare och Melker Schörling
Insiderhandel: Stefan Persson har som ensam styrelseledamot handlat mycket. Ingen annan har handlat senaste halvåret.
Steg 2 - nyckeltal samt jämför med branschen:
Kommentar: Hittills ser H&M ut att vara lågt värderade förutom gällande deras peg-tal, det är starkt negativt att det är under 0 då antingen e eller G är negativa. I H&M:s fall är det G som är negativt vilket innebär att vinsten minskar. Det vill jag inte se i ett bolag som jag ska investera i.
Vinstmarginal? Kommer den öka/minska?
Jag tror att vinstmarginalen kommer minska på grund av det ökande trycket från e-handeln. Då H&M verkar i ett marknadssegment där man konkurrerar om det billigaste priset påverkas de speciellt mycket av e-handel som kan drivas med lägre kostnader. Dessutom har de nu annonserat fri frakt vilket kommer minska marginalerna. Jag tycker dock att fri frakt är ett steg i rätt riktning för att möta onlinehandeln.
Bruttomarginal? Kommer den öka/minska?
Bruttomarginalen har minskat i många år nu och jag tror att den kommer fortsätta att minska. Detta då den svaga försäljningen troligtvis kommer innebära att de behöver fortsätta med sina reor och öka dem vilket kommer minska nettoomsättningen.
Balansräkning:
Tillgångar: H&M:s varulager ökar, detta är en negativ signal då det innebär att de inte lyckas sälja dessa kläder. Kläder kommer då i slutändan antingen reas ut eller slängas. Risken med att rea ut kläder är att folk då förväntar sig att det ska komma framtida reor och inte väljer att köpa innan dess.
Skulder (lång- och kortfristiga, hur dyra är lånen):
“Lån från kreditinstitut inom Norden uppgick till MSEK 9 320 (2 000), till räntesats 0,00 – 0,072 procent. Lån från kreditinstitut utanför Norden uppgick till MSEK 425 (68), till räntesats 8,75 – 16,00 procent.”
Nettoskuld: Nettoskuldsättningen (Räntebärande skulder - likvida medel) delat på totala tillgångar är för första gången positiv. Detta innebär att de har mer räntebärande skulder än pengar på banken, vilket i sin tur innebär att de måste betala ränta på sina lån, vilket kommer påverka vinstmarginalen negativt. Då utdelningen verkar kvarstå kan man räkna med att det kommer påverka nettoskulden. Om man räknar på att det fria kassaflödet är 9 miljarder kronor 2018 (som det var 2017, det kommer troligtvis vara lägre) behöver H&M lån ytterligare 5,2 miljarder för att behålla utdelningen. Det innebär att deras nettoskuld kommer öka med 5,2 miljarder. Nettoskulden kommer då vara 6147 mSek. Nettoskuldens andel av de totala tillgångarna kommer då vara 6147/(106562+5200)= 0,055 = 5,5%.
Soliditet: Soliditeten har minskat stadigt, detta har påverkats av minskade marginaler men också av att de har tagit upp nya lån för att hantera utdelningsströmmen.
Kassaflöde:
Tjänar de pengar (Är operativa kassaflödet > 0)?
Ja, operativa kassaflödet är över 0 men stadigt minskande.
Hur använder de pengarna?
Betalar de utdelning? (I så fall hur stor andel av det fria kassaflödet betalar de?) Utdelningen ligger på 9,75 kr/aktie, vilket innebär att den totala utdelningen är 14,2 miljarder kronor. Då det fria kassflödet för 2017 var 9 miljarder kronor innebär det att H&M gick -5,2 miljarder kronor enbart vid räkning av fritt kassaflöde - utdelning. Detta innebär att h&m har tagit minst 5,2 miljarder från kassan/lånat upp 5,2 miljarder kronor. Om man tittar på h&m:s räntebärande skulder har de ökat med 7,7 miljarder kronor. Detta är inte långsiktigt hållbart. De använder alltså lånade pengar för att dela ut till aktieägarna. De nämner även att “Styrelsen har beslutat att föreslå årsstämman den 8 maj 2018 att besluta om en oförändrad utdelning på SEK 9:75 per aktie (9:75), vilket motsvarar 99,7 procent (86,6) av koncernens resultat efter skatt”
Om man bara tittar på utdelningen/resultatet är den visserligen alarmerande hög på 99,7% men om man istället kollar på utdelning/fritt kassaflöde är den 177,5%. Utdelning/fritt kassaflöde har varit över 100% två år av de senaste 8. Detta är inte heller hållbart. Om man jämför det med privatekonomin skulle det vara som att tjäna 20 000 kr/månad och konsumera för 22 000 kr/månad. Det fungerar ett tag om man har pengar på banken eller kan låna upp pengar, men tillslut kommer pengarna på banken ta slut eller långivarna kräva pengarna tillbaka. De är dock konsekventa med sina mål då utdelningen ska överstiga 50% av vinsten efter skatt. Detta innebär att de inte är uppåt begränsade gällande hur mycket de får dela ut. Detta är ett problem.
Som tidigare sagt nämner de i Q4-rapporten:
“Lån från kreditinstitut inom Norden uppgick till MSEK 9 320 (2 000), till räntesats 0,00 – 0,072 procent. Lån från kreditinstitut utanför Norden uppgick till MSEK 425 (68), till räntesats 8,75 – 16,00 procent.”
Detta innebär att det mesta av det h&m har lånat upp utgörs av ytterst förmånliga lån. Dock ökade lånen från kreditinstitut utanför norden nämnvärt. Min bedömning är att de inte hade gjort det om det inte var absolut nödvändigt då det är mycket mindre gynnsamt att betala 8,75-16% i ränta jämfört med långt mindre än 1% i ränta.
Gör de förvärv? Vad jag kan se gör de inte det, de behöver pengar för att dela ut istället.
Sparar de pengarna för sämre tider? Definitivt inte, de har ett negativt nettosparande då de behöver pengar för att betala utdelning.
Investerar de i sin egen verksamhet (capex)? Ja det gör de och mestadelen av investeringarna är i inventarier.
Dagens vinstmarginal är 7,92%. Jag tror att den kommer minska till ungefär 5% på grund av ökad konkurrens från e-handeln, deras fria frakt samt kostnader för lån då de envisas med sin utdelningspolicy. Jag tror även att omsättningen kommer minska på grund av butiksstängning, alternativt kommer den vara konstant. Då jag har svårt att få ut siffror på vad varje butik omsätter för att sedan räkna ut vad omsättningsminskningen skulle vara om de stänger ett givet antal butiker antar jag att omsättningen är ungefär densamma 2018 som 2017, 200 000 mSek. En omsättning på 200 000 mSek och en vinstmarginal på 5% innebär en vinst på 10 000 mSEk. Då börsvärdet är 230 617 732 480 kr på dagens kurs innebär det ett p/e tal på 23 på nästa års vinst. Just nu är H&M:s p/e på 14,2 och jag tror inte att förväntningarna kommer öka. Jag räknar på att det långsiktiga p/e-talet är 14. En vinst på 10 000 mSek skulle då innebära ett börsvärde på 140 000 000 000 kr. Då antalet aktier är 1 460 672 000 st innebär det att aktiekursen skulle då vara 95,8 kr, avrundar ned till 95 kronor även om en matematisk korrekt avrundning skulle vara 96 kr. Detta är då min riktkurs.
Riktkurs: 95 kr
Riktkurs: 95 kr
Steg 1: Översikt
Lista: Large cap Stockholm
Bransch: Klädesbranschen
Kurs vid analys: 137,3
Antal aktier: 1 460 672 000
Börsvärde vid analys: 230 617 732 480
Produkt/tjänst (Hur tjänar de pengar): De säljer billiga kläder i fysiska butiker och även online
Ägare/styrelsen/ledning: Familjen Persson är storägare med 40% av kapitalet och 70% av rösterna. Namntung styrelse med bland annat skypes grundare och Melker Schörling
Insiderhandel: Stefan Persson har som ensam styrelseledamot handlat mycket. Ingen annan har handlat senaste halvåret.
Steg 2 - nyckeltal samt jämför med branschen:
| p/e | EV/E | EV/EBITDA | EV/EBIT | PEG | |
|---|---|---|---|---|---|
| H&M | 14,2 | 14,3 | 8 | 11,3 | -1,1 |
| Bransch | 18 | 25 | 10 | 16 | - |
Kommentar: Hittills ser H&M ut att vara lågt värderade förutom gällande deras peg-tal, det är starkt negativt att det är under 0 då antingen e eller G är negativa. I H&M:s fall är det G som är negativt vilket innebär att vinsten minskar. Det vill jag inte se i ett bolag som jag ska investera i.
Steg 3 - Årsredovisning:
Nyckeltal
| Period | Omsättning | Vinst | OP.kassaflöde | p/e | Rullande p/e | Bruttomarginal | Vinstmarginal | Soliditet | Nettoskuld |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | 180861 | 20898 | 24067 | - | - | 57% | 11,6% | 67,6% | -14,6% |
| 2016 | 192267 | 18636 | 23775 | - | - | 55,2% | 9,69% | 62,1% | -6,67% |
| Q1 2017 | 46985 | 5265 | 2361 | - | - | 52,1% | 5,23% | 64,8% | -6,53% |
| Q2 2017 | 51383 | 9795 | 8581 | - | - | 57,1% | 11,5% | 52,1% | -3,58% |
| Q3 2017 | 51229 | 7012 | 5297 | - | - | 51,4% | 7,49% | 54,5% | -5,25% |
| Q4 2017 | 50407 | 6985 | 5348 | - | - | 55,4% | 7,92% | 56,0% | 0,89% |
| 2017 | 200004 | 16184 | 21587 | 14,2 | 14,43 | 54,0% | 8,09% | 56,0% | 0,89% |
| 2018e | 200 000 | 10000 | - | 14 | 14 | 53% | 5% | 50,5% | 5,5% |
Vinstmarginal? Kommer den öka/minska?
Jag tror att vinstmarginalen kommer minska på grund av det ökande trycket från e-handeln. Då H&M verkar i ett marknadssegment där man konkurrerar om det billigaste priset påverkas de speciellt mycket av e-handel som kan drivas med lägre kostnader. Dessutom har de nu annonserat fri frakt vilket kommer minska marginalerna. Jag tycker dock att fri frakt är ett steg i rätt riktning för att möta onlinehandeln.
Bruttomarginal? Kommer den öka/minska?
Bruttomarginalen har minskat i många år nu och jag tror att den kommer fortsätta att minska. Detta då den svaga försäljningen troligtvis kommer innebära att de behöver fortsätta med sina reor och öka dem vilket kommer minska nettoomsättningen.
Balansräkning:
Tillgångar: H&M:s varulager ökar, detta är en negativ signal då det innebär att de inte lyckas sälja dessa kläder. Kläder kommer då i slutändan antingen reas ut eller slängas. Risken med att rea ut kläder är att folk då förväntar sig att det ska komma framtida reor och inte väljer att köpa innan dess.
Skulder (lång- och kortfristiga, hur dyra är lånen):
“Lån från kreditinstitut inom Norden uppgick till MSEK 9 320 (2 000), till räntesats 0,00 – 0,072 procent. Lån från kreditinstitut utanför Norden uppgick till MSEK 425 (68), till räntesats 8,75 – 16,00 procent.”
Nettoskuld: Nettoskuldsättningen (Räntebärande skulder - likvida medel) delat på totala tillgångar är för första gången positiv. Detta innebär att de har mer räntebärande skulder än pengar på banken, vilket i sin tur innebär att de måste betala ränta på sina lån, vilket kommer påverka vinstmarginalen negativt. Då utdelningen verkar kvarstå kan man räkna med att det kommer påverka nettoskulden. Om man räknar på att det fria kassaflödet är 9 miljarder kronor 2018 (som det var 2017, det kommer troligtvis vara lägre) behöver H&M lån ytterligare 5,2 miljarder för att behålla utdelningen. Det innebär att deras nettoskuld kommer öka med 5,2 miljarder. Nettoskulden kommer då vara 6147 mSek. Nettoskuldens andel av de totala tillgångarna kommer då vara 6147/(106562+5200)= 0,055 = 5,5%.
Soliditet: Soliditeten har minskat stadigt, detta har påverkats av minskade marginaler men också av att de har tagit upp nya lån för att hantera utdelningsströmmen.
Kassaflöde:
Tjänar de pengar (Är operativa kassaflödet > 0)?
Ja, operativa kassaflödet är över 0 men stadigt minskande.
Hur använder de pengarna?
Betalar de utdelning? (I så fall hur stor andel av det fria kassaflödet betalar de?) Utdelningen ligger på 9,75 kr/aktie, vilket innebär att den totala utdelningen är 14,2 miljarder kronor. Då det fria kassflödet för 2017 var 9 miljarder kronor innebär det att H&M gick -5,2 miljarder kronor enbart vid räkning av fritt kassaflöde - utdelning. Detta innebär att h&m har tagit minst 5,2 miljarder från kassan/lånat upp 5,2 miljarder kronor. Om man tittar på h&m:s räntebärande skulder har de ökat med 7,7 miljarder kronor. Detta är inte långsiktigt hållbart. De använder alltså lånade pengar för att dela ut till aktieägarna. De nämner även att “Styrelsen har beslutat att föreslå årsstämman den 8 maj 2018 att besluta om en oförändrad utdelning på SEK 9:75 per aktie (9:75), vilket motsvarar 99,7 procent (86,6) av koncernens resultat efter skatt”
Om man bara tittar på utdelningen/resultatet är den visserligen alarmerande hög på 99,7% men om man istället kollar på utdelning/fritt kassaflöde är den 177,5%. Utdelning/fritt kassaflöde har varit över 100% två år av de senaste 8. Detta är inte heller hållbart. Om man jämför det med privatekonomin skulle det vara som att tjäna 20 000 kr/månad och konsumera för 22 000 kr/månad. Det fungerar ett tag om man har pengar på banken eller kan låna upp pengar, men tillslut kommer pengarna på banken ta slut eller långivarna kräva pengarna tillbaka. De är dock konsekventa med sina mål då utdelningen ska överstiga 50% av vinsten efter skatt. Detta innebär att de inte är uppåt begränsade gällande hur mycket de får dela ut. Detta är ett problem.
Som tidigare sagt nämner de i Q4-rapporten:
“Lån från kreditinstitut inom Norden uppgick till MSEK 9 320 (2 000), till räntesats 0,00 – 0,072 procent. Lån från kreditinstitut utanför Norden uppgick till MSEK 425 (68), till räntesats 8,75 – 16,00 procent.”
Detta innebär att det mesta av det h&m har lånat upp utgörs av ytterst förmånliga lån. Dock ökade lånen från kreditinstitut utanför norden nämnvärt. Min bedömning är att de inte hade gjort det om det inte var absolut nödvändigt då det är mycket mindre gynnsamt att betala 8,75-16% i ränta jämfört med långt mindre än 1% i ränta.
Gör de förvärv? Vad jag kan se gör de inte det, de behöver pengar för att dela ut istället.
Sparar de pengarna för sämre tider? Definitivt inte, de har ett negativt nettosparande då de behöver pengar för att betala utdelning.
Investerar de i sin egen verksamhet (capex)? Ja det gör de och mestadelen av investeringarna är i inventarier.
Steg 4 - prognos:
Billigare priser => konkurrensen ökar => marginalerna minskar då h&m inte kan sätta lika höga priser. Då h&m redan håller på med billiga kläder drabbas de speciellt hårt av e-handeln. De kommer bli tvingade att stänga fler butiker, vilket på kort sikt bidrar till att minska deras försäljning. När de sedan etablerar sig online kommer det att vara en helt annan marknad att verka på. Dessutom är det en marknad som de är flera år bakom sina konkurrenter på. Detta innebär att försäljningen troligtvis kommer minska. Då h&m nu har kommunicerat att de ska börja stänga fler butiker kommer försäljningen troligtvis att minska om de inte får igång e-handeln rejält.Dagens vinstmarginal är 7,92%. Jag tror att den kommer minska till ungefär 5% på grund av ökad konkurrens från e-handeln, deras fria frakt samt kostnader för lån då de envisas med sin utdelningspolicy. Jag tror även att omsättningen kommer minska på grund av butiksstängning, alternativt kommer den vara konstant. Då jag har svårt att få ut siffror på vad varje butik omsätter för att sedan räkna ut vad omsättningsminskningen skulle vara om de stänger ett givet antal butiker antar jag att omsättningen är ungefär densamma 2018 som 2017, 200 000 mSek. En omsättning på 200 000 mSek och en vinstmarginal på 5% innebär en vinst på 10 000 mSEk. Då börsvärdet är 230 617 732 480 kr på dagens kurs innebär det ett p/e tal på 23 på nästa års vinst. Just nu är H&M:s p/e på 14,2 och jag tror inte att förväntningarna kommer öka. Jag räknar på att det långsiktiga p/e-talet är 14. En vinst på 10 000 mSek skulle då innebära ett börsvärde på 140 000 000 000 kr. Då antalet aktier är 1 460 672 000 st innebär det att aktiekursen skulle då vara 95,8 kr, avrundar ned till 95 kronor även om en matematisk korrekt avrundning skulle vara 96 kr. Detta är då min riktkurs.
Riktkurs: 95 kr
Kommentarer
Skicka en kommentar